1.事件
   
三全食品发布2019半年报。2019上半年公司实现营业总收入30.42亿元,同比下滑1.15%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长8.01%,扣非后归属利润0.74亿元,同比增长8.36%;基本每股收益0.11元。
   
2.我们的分析与判断
   
(一)二季度业绩受猪瘟影响有所下滑
   
2月份公司产品传出疑似猪瘟病毒负面信息,后续处理导致二季度单季收入有所下滑,其中水饺业务受影响较大。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为19.09、11.34亿元,同比增速分别为5.04、-10.07%;归母净利润分别为0.40、0.49亿元,同比增速分别为42.22、-9.91%。2019上半年公司汤圆、水饺、粽子、面点及其他、其他业务收入增速分别为1.50、-17.59、18.83、8.02、43.63%,其中水饺业务收入增速下滑幅度较大。
   
(二)猪价上涨导致成本端承压
   
上半年公司总体毛利率有所下降。2019上半年公司毛利率为33.21%,同比下降1.62PCT,其中Q2单季毛利率为31.58%,同比下降4.60PCT,成本端压力在二季度集中体现。上半年公司汤圆产品毛利率微升0.30PCT,水饺、粽子、面点及其他、其他业务毛利率分别下降4.16、3.08、1.12、25.82PCT,推测与上游猪价上涨有关。
   
增加原材料战略储备导致现金流变弱。公司一、二季度经营性现金流量净额分别为-2.70、-0.45亿元,同比下滑109.65、161.17%,主要是公司应对原材料价格上涨,增加原材料战略储备所致。
   
(三)餐饮业务持续发力,未来增长可期
   
公司餐饮业务保持高增速,业务占比不断提升。2019上半年公司餐饮业务实现营业收入3.65亿元,同比增长42.45%,在公司上半年营业收入中占比为11.99%,实现净利润0.24亿元,同比增长130.58%,在公司上半年净利润中占比为26.54%。零售市场速冻面点集中度较高,竞争仍然激烈,公司开辟餐饮市场效果较佳、增长动力仍足。
   
3.投资建议
   
我们给予公司2019-2021EPS为0.14、0.17、0.21元,对应PE倍数为70、60、47,维持“谨慎推荐”评级。
   
4.风险提示
   
原材料价格波动风险;食品安全风险;行业竞争加剧风险。